First Word 2022년 6월 15일
인플레이시장은 6월 FOMC에 훨씬 더 많은 위험을
감수했고, +75bp는 시장 기대치에 더 가까운 금리이다.
FOMC 이후 연준의 75bp 인상이 미시건 대학 설문조사 및 정치적 고려에 대한 논리적 대응인 이유
금요일 CPI(높은 CPI) 및 미시건 대학 소비자 신뢰 조사(소비자 인플레이션 기대치 상승) 이후 6월 컨센서스 예상치는 현재 75bp(전 50bp) 인상이다. 이는 연준이 제시한 전방 지침에서 벗어난 것으로, 이 같은 움직임에 대한 여러 해석이 나오고 있다.
Source: Wall Street Journal
궁극적으로, 연준의 움직임은 인플레이션에 대한 소비자의 기대의 증가를 고려할 때 적절해 보인다.
주택(주택), 자동차/중고차(가격 하락), 의류 및 가구(가격 하락), 공급망 관련(가격 하락)을 포함한 인플레이션의 많은 전진 지표는 경기 침체가 다가오고 있음을 나타낸다.
인플레이션은 주로 상품/공급망에 의해 주도되었지만 휘발유와 노동력의 부족의 증가는 인플레이션 고착으로 인식을 옮기고 있다.
이전 연구들(아래)은 인플레이션에 대한 소비자 기대가 전체적으로 인플레이션(r-values > 90%)에 대해 지각적으로 정확하다는 것을 보여준다.
소비자 선도 기대치의 이러한 변화는 역사적으로 금리에 실제로 영향을 미쳤다(2분기).
따라서 인플레이션 기대치가 상승하는 경우 연준이 조치를 취해야 한다.
하지만, 이러한 '문제'는 휘발유 가격 자체가 소비자들에게 상당한 영향을 미치는 것처럼 보인다는 것이다.
다시 말해서, 인플레이션 기대를 억제하는 가장 좋은 방법은 유가가 하락하는 것이다.
OECD가 지적한 바와 같이 2022년 세계 인플레이션 상승의 절반은 러시아와 우크라이나 전쟁으로 인한 2차 효과 때문이다.
하지만 이것은 절망적인 시나리오는 아니다. 연준은 인플레이션에 대한 시장과 정치적 우려에 대응할 필요가 있다. 따라서, 연준의 자금 조달은 시장, 정책 입안자 및 대중들에게 인플레이션 우려를 해소하기 위해 과감한 조치가 취해지고 있다는 확신을 준다.
또한 인플레이션의 근본적인 원동력이 식고 있다고 믿는다.
정리 해고의 증가를 보면 노동 시장이 빠르게 식어 가는 것을 알 수 있다.
이러한 정리 해고는 스타트업(이전 게시물 참조), 암호화폐업계 및 주택(Compass 및 Redfin 등)에서 발생하고 있다.
스타트 업과 암호 화폐는 자본 형성의 점진적인 원천이며, 따라서 가장 먼저 타격을 받는다.
주택은 빠르게 느려지고 있고 이것은 Compass 와 Redfin의 해고에 의해 증명된다.
주택 가격은 주택 인플레이션(소유자의 동등한 임대료)의 장기 선행 지표이기 때문에 핵심이 된다.
그리고 고용 시장의 냉각은 임금 인플레이션에 대한 우려를 완화 시킨다.
미시건 대학교의 소비자 기대 인플레이션 지수가 역사적으로 금리를 주도하고 CPI를 주도하고 있다.
많은 주식 투자자들은 미시간 대학의 소비자 신뢰 조사가 통화 정책에 왜 그렇게 영향력이 있는지 궁금해한다. 우리는 미시간 대학의 연구원들에게 연락했고 공유된 연구들은 인플레이션에 대한 소비자의 기대가 상당히 예측적이라는 것을 보여준다. (미시건 대학교 조사 연구 (1995년부터 링크) –> https://data.sca.isr.umich.edu/fetchdoc.php?docid=24774)
소비자 기대 인플레이션이 2분기까지 금리를 앞당긴다(따라서 시장이 신경 써야 한다).
인플레이션에 대한 소비자 기대치가 CPI를 1/4로 리드한다.
따라서, 기대 인플레이션의 증가는 인플레이션과 더 높은 비율에 대한 상승 위험을 의미한다.
그러므로, 미시건 대학 설문 조사에 대한 지난 며칠 동안의 시장 반응은 더 나은 맥락으로 보인다.
Source: University of Michigan
Source: University of Michigan
아래는 실제 설문조사 질문이다. 이것은 종이 투표이고 현재 100% 온라인에서 이루어진다고 믿는다. 이 설문 조사는1995년 부 행해진 것이다.
Source: University of Michigan
휘발유가 인플레이션에 대한 소비자 견해에 영향을 미치는 듯 보임 -> 러시아와 우크라이나 전쟁이 핵심
대중은 반드시 총 CPI 대 핵심 CPI(식품 및 휘발유 제외)에 대해 생각하지 않는다. 따라서, 미시건 대학의 인플레이션 기대치는 총 바스켓을 반영하고 식량과 에너지를 포함한다. 그리고 휘발유는 이 지표에 상당한 영향을 미치는 것으로 보인다. 아래를 살펴보자.
AAA 휘발유 가격은 절대적.
미시건 대학의 인플레이션 예상치를 12개월과 5-10년 앞으로 이끌 것으로 보인다.
그러므로, 휘발유 그 자체가 소비자들이 인플레이션을 어떻게 인지하는지에 대한 열쇠인 것처럼 보인다.
러시아-우크라이나 전쟁이 휘발유의 가장 중요한 결정 요인이 될 수 있다.
유가는 지난 몇 년 동안 여러 차례 강조했듯이 여러 가지 구조적 이유로 인해 상승하고 있다. 이것이 에너지가 2021년에 우리가 가장 선호하는 업종이고 2022년에 가장 좋은 업종으로 선정된 이유이다. 그러나 러시아-우크라이나 전쟁은 전 세계적으로 인플레이션 압력을 증폭시켰다.
전쟁은 식품 가격, 유가 및 공급망 변형을 통해 전 세계의 인플레이션의 비율을 두배로 증가시켰다. (아래 최근의 OECD 보고서 참조)
비슷하게, 중국의 봉쇄는 공급망에서 긴장을 증폭시켰다.
이것들은 더 높은 가격을 유발하는 공급과 관련된 충격이다.
그렇기 때문에 연방정부의 정책조치가 휘발유에 미치는 영향이 적을 수 있다.
그러나 느린 경제 성장은 여전히 임금 압박, 주택 등을 완화하는 데 있어 이치에 맞다.
우리가 여기서 말하고 있는 유일한 요점은 분쟁의 종식을 모색하는 것이 인플레이션 인식과 위험에 대한 시장 관점에 상당한 영향을 미칠 것이라는 것이다. 이것은 예측할 수 없는 외부 사건이다. 그러나 이것은 투자자들이 인플레이션을 필연적으로 절망적이라고 보지 않는 이유이기도 하다. 궁극적으로 균형이 되는 원유에 대한 청산 가격이 있을 것이다.
Source: OECD
정책 입안자들은 전쟁으로 인한 인플레이션 영향을 심각하게 과소평가했다… 전쟁 종식을 더 빨리 추구할 것을 시사
그러나 이 블룸버그의 아래 기사에 따르면, 백악관은 "부차적인" 피해가 예상보다 훨씬 크다는 것을 개인적으로 인정하고 있다.
백악관이 식량과 에너지 공급을 중단하는 것이 인플레이션을 유발하지 않을 것이라고 생각한 이유는 확실하지 않다.
그러나 이 인정은 정책 입안자들이 전쟁을 연장하기 보다는 전쟁의 "종결 모색"에 더 가까워졌다는 것을 의미한다.
전쟁을 끝내는 것은 시장과 대중이 인플레이션 위험을 어떻게 보는가에 대한 주요한 반전이 될 것이다.
그러므로, this is big deal.
Source: Twitter
전략: 75bp 인상으로 Fed 펀드 금리는 5월 이후보다 더 좋아짐 –> 시장은 5월 내내 반등
시장은 끔찍한 가격 조치로 지난 3일 동안 10% 하락했다. 인플레이션이 시장의 "단일 유권자 문제"이고 중앙은행이 시장에 뒤처져 있다는 우려를 고려할 때, 투자자들은 평가나 심지어 위험/보상에 집중하지 않는다. 대신 투자자들은 팔 수 있는 모든 것을 팔고 있다.
지난 6번의 FOMC 회의 각각에 앞서 FOMC 이전과 이후 5일 동안의 스프레드와 연준 금리 vs. 2년 만기 채권을 살펴보면,
6월 FOMC까지 FF와 2년물 스프레드는 +260bp이다.
연준이 +75bp를 인상하면, 이것은 185bp로 범위를 좁힌다.
이는 5월 FOMC 이후 스프레드보다 좁다.
5월 대부분에 걸쳐 주식이 안정된 것을 상기한다.
따라서, 포지셔닝의 정상화를 기반으로 주식이 상승할 수 있는 발판을 마련해, 가격이 높은 시장이 연준 기준 금리를 시장 기대치에 더 가깝게 볼 가능성이 있다고 생각한다.
투자자들은 6월 FOMC에서 5월보다 훨씬 더 나은 결과를 얻기 위해 노력하고 있다.
@SpecialSitsNews의 이 트윗이 강조하듯이 골드만삭스(Goldman Sachs) 달러 프라임 증권 데이터는 이틀 만에 주식 순매도가 사상 최대를 기록했음을 보여준다.
z-스코어는 4.5점이었다.
즉, 이것은 거의 표준 편차가 5인 이벤트였다.
대규모의 de-risking
6월 FOMC
Source:https://twitter.com/SpecialSitsNews/status/1536711105778700288s=20&t=Kz39apJ01KxZEgSDFVZ9jA
그리고 Deutsche Bank의 체계적인 주식 포지셔닝은 유사한 표준 편차가 -2 낮음을 보여준다.
5월 FOMC보다 훨씬 큰 대규모의 de-risking
…Mark Newton은 또한 높은 주식 풋 콜 비율과 TRIN 수치를 강조한다.
투자자들은 이중으로 손해를 보았기 때문에 시장의 반등을 신뢰하는 것을 경계하고 있다. 기술 전략 책임자 Mark Newton은 6월 말이면 주식이 더 나은 리스크/보상이 있을 것으로 말한다.
그는 VIX, TRIN 및 풋-콜 비율을 포함한 여러 가지 요인 인용해 주식이 거의 저점에 가까워지고 있지만 아직까지는 그렇지 않다고 지적했다.
그러나 6월 하순 바닥을 바라보는 그의 중심 관점이 실현된다면 이 기술적 관점은 경제가 연착륙하는 것과 일맥상통한다.
아래는 Newton의 풋-콜 비율이다.
Source: Bloomberg
전략: 시장이 "경착륙"을 두려워하는 반면, 연착륙은 이미 주식에서 반영되고 있다.
의심할 여지없이 많은 투자자들은 지난 며칠간의 끔찍한 시장 매도로 경제와 시장에 대한 모든 희망을 잃었다. 프라임 브로커들의 데이터가 보여주듯이, 매도 규모는 굴복할 정도였다.
결국, 이와 같은 대규모 청산만이 투자자들이 빠져나갈 필요가 있을 때 일어난다.
그러나 현재의 경제적, 재정적 조건이 더 큰 경제 침체로 이어진다면 더 많은 부정적인 면이 존재한다.
오늘날에는 레버리지가 존재하지만, 공공 부문(정부)과 중앙 은행의 관리 하에 있으며, 기업과 가계의 경우에는 더 적다.
게다가, 많은 걱정스러운 EPS 예측이 너무 높은 반면, 기업들은 명목상의 이익을 얻고, 따라서, 상승된 인플레이션은 실제로 명목상의 EPS를 지지하고 있다.
이것은 "죽일 수 없는" 개념으로 돌아간다 - 기업들은 인플레이션의 상승과 심지어 예상보다 연착륙을 더 잘 견뎌낼지도 모른다.
만약 그렇다면, 오늘날 많은 나쁜 소식들은 무시된다.
전략: 2020년 2월(2Q22도 포함)에는 비교적 "강세"할 것으로 예상하지만, 다음 몇 달 동안 들쭉날쭉할 것이라고 경고한다. 여전히 BEEF를 고수해야 한다. 주식 전략을 재검토하기 위해, 우리는 2022년 2Q로 강세를 보이고 있다.
주식은 2022년에도 계속 위험했다. 투자자들은 방아쇠를 당기고 있다.
– 이것은 도전적인 2022년 상반기에 관련이 있다.
– 다음 3개월은 매우 변덕스러울 것이다.
광범위하게, 전쟁 중에도, 인플레이션에도 불구하고 우리의 기존 부문 전략인 BEEF는 여전히 유효하다. 지난 몇 주 간 "BEEF" 전략에 대한 근거를 강화하고 있다. BEFF란:
– Bitcoin + Bitcoin Equities $BITO $GBTC $BITW
– Energy
– FAANG $FNGS $QQQ
합치고 줄여서 BEEF라 칭한다.
BEEF가 왜 강해지는가?
– 에너지 공급은 현재 국가의 주요 우선 순위이다.
– 이것은 에너지 주에 도움이 된다.
– 우크라이나와 러시아는 둘 다 대체 통화로의 접근을 원한다.
– 이것은 Bitcoin과 Bitcoin 주식에 대한 주장을 강화한다.
– 세계경제가 둔화되면 성장주들이 앞서간다.
– 따라서 FANG은 $FB $AAPL $AMZN $NFLX $GOOG를 주도하기 시작한다.
BEFF의 비중을 늘려야 한다.
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